福耀玻璃2019半年报点评：行业上行叠加德国并购影响利润削减，静待外洋外功劳共振昏迷,企业往事

使命：

　　福耀玻璃宣告2019年半年度陈说，福耀陈说时期公司营收102.87亿元，玻璃半年报点较上年同期削减2%；归属于上市公司股东的评行净利润15.05亿元，较上年同期飞腾19.43%。业上洋外

　　点评：

　　1)受行业削减与毛利率连累，行叠响利净利润削减承压：2019年1-6月，加德减静我国乘用车产销分说为997.8万辆以及1,国并购影功劳共振012.7万辆，同比着落15.8%以及14%。润削内行业产销承压的待外布景下，2019H1公司实现归母净利润150,昏迷557.24万元，同比飞腾19.43%。企业其中本陈说期汇兑收益3,往事112.54万元(去年同期6,083.93万元)，扣除了汇兑影响归母净利润同比依然削减18.44%。福耀

　　2)产能运用率飞腾与德国SAM营业整合为毛利率着落的玻璃半年报点主要原因：2019H1公司综合毛利率为37.20%，同比着落4.54个百分点。评行其中浮法玻璃毛利率同比飞腾6.5个百分点，主要为卑劣整车景气下滑导致产能运用率飞腾所致。汽车玻璃毛利率同比削减1.23个百分点，主要为SAM营业整合期的老本较高所致。三费率(含研发)合计21.01%，同比削减0.92个百分点，次若是员工支出以及销售用度的削减所致。

　　3)美国营业同比削减，静待德国SAM并购整合：美国2019H1净利润14759.5万元，同比削减16.4%，净利润率抵达7.72%，比去年同期后退0.18个百分点，美国营业盈利能耐不断提升。德国SAM营业自Q1并表以来，早期整分解本依然较高，当初仍处于盈利投入期，建议亲密关注SAM并购整合的历程。对于SAM的并购整合将进有望将拓展福耀总体营业的横向睁开空间。

　　估值与盈利预料：

　　基于2019行业部份产销上行与SAM营业并购带来的利润影响，咱们下调先前的盈利预料。估量2019/2020/2021年营收为223/241/256亿元，净利润为32.1/36.5/40.1亿元(先前41.9/45.5/48.3亿元)，对于应净利润增幅为-22%/14%/10%，对于应PE18/16/14倍，思考到汽车拐点有望惠临以及外洋并购营业的削减后劲，坚持“增持”评级巩固。